关键时刻来临：什么决定了小米的命运 小米故事的下半段怎么说？

1. 从财务的维度看，小米整体业务布局的重要考虑包括：如何利用现金周转模式所获得的资金。但是这个方面似乎有些变化。
2. 小米的旗下企业，更多是在小众市场，如何确保在转向大众市场的过程中继续成功，是一个巨大挑战。
3. 在 5G 这个充满变数的时代，小米生态体系的孵化投资还将继续，通过赋能硬件厂商实现能力的变现的逻辑继续演绎。

　　2018 年，小米所有硬件销售收入是 1576 亿元，毛利 115 亿元。

　　这一年，小米互联网服务收入 160 亿元，毛利 103 亿元。

　　对比这组数据，充分展现了小米试图讲述的故事：硬件“免费”，服务变现：与硬件的低利润相比，软的部分毛利极高。

　　2018 年，互联网服务部分的毛利达到了 64.4%。

　　为了强化这个故事，小米承诺，小米整体硬件业务综合净利率不会超过 5.0%。在 2018 年，小米的硬件业务的综合净利润率为正，且低于 1.0%。

　　小米更用力地讲述一个物联网的故事，小米董事长、CEO 雷军发布公开信说，未来 5 年，将“All in AIoT”。

　　这里宣示了小米的下一个变革。

　　在我们的分析中，一个变革是决定性的：如何转换为公众认同的沉稳、守信、可信赖的行为模式，在终极上，决定了小米的命运。

　　一个变革是关键性的：如何确保更多的设备接入小米的物联网平台，并基于这种连接形成物联网的基础设施，构成了小米的核心故事及核心利益。

　　即将碰撞的伦理问题

　　物联网的模式意味着什么？

　　把这些互联的设备放到家里，然后每一个设备，用应用链接——目前最为便利的就是手机上的应用。

　　通过手机的入口，人们可以控制这些接入互联网家里的各种设备。当然，对于厂商而言，这是一个非常好的入口——可以交叉销售更多的部件。

　　小米将硬件开放给市场，以小米生态企业群，来进攻这个市场。为了丰富这个平台的数据，小米并不排斥其他的厂商，与宜家灯具的合作，就是最新的案例。

　　小米的诉求是，把所有的这些硬件连接到小米自有的平台上。这个平台，就是小米在始终对外展示其物联网业务的核心所在。

　　如宣称的那样，未来小米准备在这个领域投资 100 亿元的话，我们猜想，对这个平台的投资，应该是投资的重中之重。

　　海量运行在家庭的设备，不停地采集数据，加上他们之间以及他们与互联网的连接，就形成了一个超级的数据海洋，在这些数据基础上，小米构想的 AI 就有了数据基础。

　　那么这个 AI 要能够做什么？

　　比如，智能门锁是家庭的门户，它提供的数据可以成为盗窃、物流、拜访、出门、回家等等各种场景的参照；每一台空气净化器或者新风机，就是一台环境监测系统，简单的这几个数据叠加，可以推测出很多信息来。

　　这种场景下，通过智能门锁的 ID，我们可以知道谁、在什么时间进屋了，而二氧化碳浓度、PM2.5 浓度的变化，可以推断大致有几个人进屋，他们有没有抽烟等等。

　　个人的行为完全裸露了。

　　如果小米不从硬件挣钱，那么就必须从这些数据挣钱，而使用数据挣钱、就必须使得数据产生含义——工具就是人工智能（AI）。

　　“透过 AI 赋能，我们 IoT 设备的用户体验得以大幅提升。”这对于小米的商业模式的前半段至关重要。

　　用户体验得以大幅提升，但在硬件层面并不能提供利润，小米故事的下半段怎么说？

　　小米的平台属性，必然要求所有的设备尽可能的与其链接，但隐私的要求，很多人会以各种方式要求隔离。

　　将家庭、办公室等环境的部件，没有限制地链接互联网是有巨大的风险的，基于安全和隐私问题的考虑，特别在家庭的卧室里，使用一个相对隔离的空间更加符合人性需求。

　　如果说 WIFI 的连接在技术上，还可以形成某种阻断，而 5G 网络则将催化将所有的设备直接加入互联网。

　　5G 时代的门槛上，小米故事的下半段首先就必须面对这样的伦理问题。

　　当每一个设备成为数据采集器，这些数据的汇集一定会导出有价值的商业模式。

　　但是，对于隐私的边界如何框定，人们是否认同并让渡隐私权，这个过程中，如何避免隐私滥用问题等等，这些将成为决定这种商业模式成败的决定性的一击。

　　从这个意义上说，小米有必要从看上去浮夸的角色，转换为沉稳、守信、可信赖的行为模式。在终极上，这将决定了小米的命运。

　　事实上，伦理问题及其解决方案，将决定了所有物联网企业的命运和发展方向。

　　业务的变数

　　小米故事的下半段，部分已经有了答案，前半段的故事提供了一个参考。

　　20 年多年的探索，互联网服务的盈利模式已经很清晰，大致包括：广告、增值服务、游戏、电商、金融等等。

　　在目前的业务组合中，小米的互联网服务分部收入包括几个方面：广告和增值服务，其中增值服务包括了游戏、互联网金融和电商平台的收入等等。

　　那么在物联网时代，这样的盈利模式会不会有突破呢？对于还没有发生的未来还不可知，这是一个充满想象力的课题。

　　从硬件到服务的逻辑看上去美丽，但并不总是温情脉脉。

　　一些看上去财源滚滚的业务其实充满挑战，比如金融业务。尽管小米金融全年实现了增长，但很多数据的含义并不乐观：2018 年，小米金融处于亏损状态。

　　这样的挑战体现在数据上：根据小米的年报，应收贷款的余额比上年末增长了 20 亿元到 103 亿元附近，但这个数字相对于 2018 年第三季度的时点是下降的。2018 年第三季度应收贷款余额是 104 亿元。

　　另外，小米应收贷款的拨备在大幅上升，这个数字在 2017 年末不到 2.6 亿元，而在 2018 年末到了 6.1 亿元。其增长幅度远高于贷款余额增加的幅度，从一个侧面显示了小米对于贷款风险的认知。

　　从业务组合思考是一个维度，从财务的角度可以给我们提供更多的发现。

　　从财务的维度看，我们过去认为小米整体业务布局的重要考虑包括：如何利用现金周转模式所获得的资金。但是，这个方面似乎有些变化。

　　应付账款是对上游厂商的融资，数据显示了小米的现金周转模式在第四季度有了非常大的变化。

　　应付账款的余额从 2018 年第三季度末的约 526 亿元，下降到了 2018 年末的 463 亿元，而存货从 265 亿元增加到 295 亿元。

　　这究竟意味着什么，需要进一步的信息才能给出结论。

　　在 3 月 19 日的业绩说明会上，小米 CFO 周受资分享了现金流的数字。周受资称，2018 年全年下来小米的经营现金流是挣了 34 个亿。小米的现金总储备达到了 391 亿人民币。

　　小米生态企业的独立浪潮

　　无论如何，投资是小米在这次年报的沟通中被提到的重要部分。

　　前述的业绩说明会显示，截至 2018 年，小米累计投资了 260 家公司，且多数都是战略投资者，以实现与公司的合作。其中，去年 9 家公司实现上市，后期有望实现投资收益。

　　周受资称，截止 2018 年 12 月底，小米投资的账面价值已经高达 273 亿，同比增长 33%，所以相信可能在未来一段时间，是小米投资丰收的季度。

　　这预示着，小米旗下投资资产的证券化，将成为小米收益的重要来源。

　　如果要将这类收益可持续并最大化，则会形成某种对小米架构和业务逻辑上的倒逼。

　　比如，小米生态中的企业，更多的是硬件企业，他是否要遵从小米硬件综合净利率的承诺，或者采取高性价比的竞争策略？

　　又比如，当小米生态中的企业的估值水平，成为小米收益的重要来源的时候，这些企业的增长路线图如何设计，在这个路线图中，又如何保持与小米生态的紧密协作？

　　小米的赋能，更多的是基于手机所形成的能力，包括场景、供应链、方法，以及配套的金融和资本工具等等。

　　现实中，小米的旗下企业，更多是在小众市场，如何确保在转向大众市场的过程中继续成功，是一个巨大挑战。

　　这是在小米赋能的火箭在第一级启动之后，需要第二级火箭的接力。这意味着这些生态企业，在启动之后一定会在小米体系之外寻求空间的原因。

　　除非这种硬件对于小米的物联网生态起到决定性作用，期待小米控股这么多的硬件企业，恐怕是一个奢望。

　　收购更多的硬件企业，并不符合小米的利益。基于小米对硬件利润率的承诺中，这些硬件企业无法为小米的估值提供支撑。相反的，将这些企业推向资本市场，小米还可以获得更多的资本收益。

　　在这个意义上，小米生态链企业的独立浪潮是可以预期的。

　　独立浪潮也并不一定不符合小米的利益。只要生态链企业的产品，在小米手机上都有一个共同控制它们的 APP。

　　新的故事：接入为王

　　“All in AIoT”，意味着新的战略焦点。

　　这个故事小米一直在讲述，但在 5G 时代来临之际，必须真正兑现。

　　作为组织上的呼应，小米设立了 IoT 平台部。在这轮调整中，互联网业务部门看上去承担着利润的责任；而基于硬件利润的承诺，几个硬件部门更多的是实现低成本创新及硬件数量的普及和接入。

　　物联网的概念意味着，确保更多的设备接入小米的物联网平台，将是小米的核心利益。

　　小米已经开始持续公布自己的设备连接数量的数据，并且把自己的 IoT 平台以“开放平台”来定义。

　　小米的数据说，截至 2018 年 12 月 31 日，IoT 平台已连接的 IoT 设备（不包括智能手机及笔记本计算机）数达到约 150.9 百万台。

　　接入，将成为小米物联网战略的重要关键词，而与宜家的合作，揭开了这个战略的一角。在 2018 年 12 月，小米与宜家达成战略合作。宜家全系智能照明产品将接入小米 IoT 平台。

　　小米说，“我们的 IoT 开放平台吸引了越来越多的第三方接入。” 显然，在小米的生态之外将有更多的故事。

　　在厂商端，小米将会寻求更多的合作伙伴，在用户端，小米会逐步将服务重心扩展至非小米智能手机的用户上。

　　在 5G 这个充满变数的时代，小米生态体系的孵化投资还将继续，通过赋能硬件厂商实现能力的变现的逻辑继续演绎。

　　但是我们猜测，孵化的重心将随着时间的推移出现变化。

　　一个变化是：基于小米物联网平台的集成开发厂商，可能成为投资孵化的一个方向。这些厂商是成为小米物联网平台与现实场景的连接者，他们会试图整合物联网的各种设施，形成解决方案，置于到各种商业场景中。

　　这种场景中，小米将是物联网领域的基础设施提供者。要达到这样的目标，接入小米物联网平台的设备还是远远不够的。

　　自然的，当确保更多的设备接入小米的物联网体系成为投资的关注点之后，这蕴含了新的变化，包括出现大型并购交易的可能性正日渐提升。

　　作者：马飘